За 11 месяцев 2023 года акции российских компаний, работающих в сфере электроэнергетики, не радовали инвесторов. Но стабильность отрасли и недооцененность ряда корпораций заставлять инвесторов держать энергетические ценные бумаги.

Плюс 39% за неполный год

С января до начала декабря 2023 года индекс электроэнергетики Мосбиржи вырос на 38,57% и достиг 1963,43 пункта. На всякий случай уточню, что индексы Мосбиржи рассчитываются исходя из рублевых котировок ценных бумаг.

Если предположить, что энергоакции будут дорожать в декабре с той же скоростью, что и в прошлые 11 месяцев, то годовой прирост отраслевого индекса составит 42,07%. Ни один банк не платит столько по рублевому депозиту. Понимаю, что сравнение со вкладами некорректно. Рост цен на акции непредсказуем. Никакое государственное агентство не компенсирует потери, если придется продать бумаги в убыток. Но все же диверсифицированный портфель инвестиций, в котором несколько десятков процентов отведено на долю акций, обогнал портфель инвестиций, в котором находились только надежные финансовые инструменты.

Гораздо весомей другое. Аналогичный индекс Мосбиржи, рассчитанный по изменению котировок крупнейших компаний из разных отраслей, поднялся за первые 11 месяцев 2023 года на 46,40%. То есть отраслевой энергетический индекс проиграл индексу широкого рынка.

С другой стороны, если сопоставить отраслевые индексы между собой, то энергетический — это крепкий середняк. Ему далеко до абсолютного лидера — индекса транспортных компаний (плюс 119,30%) или хотя бы до индекса финансовых компаний и банков (плюс 60,46%). Но и аутсайдеров — предприятия химии и нефтехимии (плюс 17,06%), а также телекоммуникации (плюс 21,75%) энергетика обогнала в 1,5–2 раза. Кстати, отметим, что если считать в рублях, то абсолютно все отраслевые индексы прибавили. Для наглядности вспомним, что широкий индекс РТС (считается по долларовым котировкам на российские акции) вырос в периоде на 13%.

Сравнение отраслевых индексов за январь — ноябрь 2023г. Все индексы рассчитаны по рублевым котировкам, кроме РТС.

Акции модные и немодные

С февраля 2023 года рынок российских акций кардинально изменился, но и мир относительно отечественных инвесторов видится теперь по-другому. По известным причинам из российских ценных бумаг ушли инвесторы из недружественных стран. Или их уход, что называется, в процессе.

С другой стороны, и российские инвесторы столкнулись со сложностями владения ценных бумаг из иностранных юрисдикций. Блокировка стала лучшей рекламой вложений в родные гавани. Недоброжелатели нашей страны помогли ей невольно в борьбе с вывозом капитала, причем быстро, жестоко и эффективно.

Еще одной приметой стала перерегистрация в РФ компаний с активами в нашей стране, но регистрацией в зарубежных юрисдикциях. Впрочем, данный процесс не про энергетику.

Наконец, тренд последних лет — растущая роль частных инвесторов на рынке ценных бумаг. В третьем квартале 2023 года на Московской бирже их было зарегистрировано 26 млн человек, это приблизительно четверть всего экономически активного населения страны. Конечно, статистика лукава, она учитывает инвесторов с нулевым или околонулевым капиталом, как настоящих. Но все же тенденция очевидна.

Среди же физлиц, причем в основном новичков, сильно желание быстро разбогатеть. Они охотно покупают акции высокотехнологичных компаний. Манит перспектива купить в начале взлета за копейки новую звезду — акции компании, которая будет развиваться бешеными темпами на абсолютно пустом рынке. А вот риски купить пустышку мало кто хочет принять.

А энергетические компании «скучные»: прибыль прогнозируемая, но небольшая. Доходы жестко регулируются государством.

Некоторые идеи в секторе

В секторе есть несколько идей, которые активно обсуждаются в инвестиционном сообществе.

Вот некоторые из них. А также сдерживающие факторы по каждой.

Дешевизна «ФСК Россети». Рыночная цена акции 12,1 коп. При этом активов на одну акцию приходится около 70 коп. Прогнозируемая прибыль на акцию по итогам 2023 года — от 6 до 7 копеек.

Недостаток идеи: компания активно вкладывается в инфраструктурные проекты. Причем при их выборе руководствуется государственными интересами, а не ростом прибыли. Перспектива дивиденда сомнительна из-за позиции государства.

Пятерка богатых дочек. Среди дочерних компаний «Россетей» выделяются компании из успешных регионов, платящие приличные дивиденды. По итогам 2023 года биржевые аналитики ждут, что дивиденды в 9–13% заплатят «Россети Урал», «Россети Центр», «Россети Центра и Приволжья», «Россети Московский регион», а также по привилегированным акциям — «Россети Ленэнерго».

Недостаток идеи: в период высокой ключевой ставки Банка России (15%) дивидендная доходность в 10% не кажется сказочно высокой. Облигации второго эшелона дают доходность под 20%. Правда, надо учесть, что в дивиденды уходит не вся прибыль, а тело инвестиций в облигации ест инфляция.

Запасы «Интер РАО». Компания собрала на балансе свободные средства. Все ждали, что она активно будет выкупать активы иностранцев, покидающих нашу страну. Пока этого не происходит, но кто знает?

Недостаток идеи: неопределенность планов.

Уход иностранцев. Прежде всего, это касается ПАО «Юнипро». По указу президента России 83,73% акций немецкого концерна Uniper SE переданы во временное управление Федеральному агентству по управлению государственным имуществом.

В еще одной значимой компании ТГК-1 доля иностранца (финского концерна Fortum — 29,9%.

И там и там компании из-за акционеров с недружественной юрисдикцией не могут платить дивиденды и потому оценены относительно дешево.

Недостаток идеи: очень много факторов, вплоть до высокой политики, влияет на сроки возвращения данных компаний к нормальной корпоративной культуре.

Погружение в сбыты. Среди региональных энергосбытовых компаний есть настоящие «дойные коровы», готовые платить дивиденды с доходностью 15%. Но чтобы понять кто, надо глубоко изучать их балансы. И постоянно отслеживать новости по теме. Причем самостоятельно. В рекомендации крупных брокерских домов и банков такие акции не попадают. Но поэтому они и дешевы.

Недостаток идеи: компании малые по капитализации, ликвидность ценных бумаг низкая. При радикальном негативном изменении ситуации в конкретной организации сбыть ее акции даже в убыток может оказаться просто некому.

Предупреждение. Названные выше идеи не являются инвестиционной рекомендацией, а представляют собой обзор мнений, собранных на публичных интернет-страницах.

МНЕНИЯ

Дмитрий Пучкарев, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»:

«Сильных драйверов для опережающего рынок роста сектора в 2023 г. не было. Факторы редомициляции, или возобновления выплаты дивидендов, были неактуальны, слабый рубль также не поддерживал отрасль. «Интер РАО» — хронически недооцененная компания. Отчасти это связано с низким коэффициентом дивидендных выплат, а также низкой заинтересованностью менеджмента в росте капитализации. Драйвером для позитивной переоценки могло бы стать использование накопленного кеша для M&A, инвестиций или для распределения в пользу акционеров.

На акции ФСК ЕЭС сдержанный взгляд, компания проходит фазу крупных инвестиций, дивидендов может не быть вплоть до 2026 г. Причем эффективность и окупаемость таких инвестиций под вопросом.

В секторе стоит обратить внимание на региональные сетевые компании: «Россети Ленэнерго» (ап), «Россети Центр и Приволжье», «Россети Центр», «Россети Урал». Они с высокой вероятностью продолжат платить дивиденды, чтобы подпитывать материнскую компанию. Причем дивиденды должны заметно вырасти благодаря индексации тарифов».


Андрей Чернов, основатель агентства Chernov.Expert (страхование, финансовый консалтинг):

«Если рассматривать котировки крупнейших компаний, то за год динамика разнонаправленная. «Интер РАО» вырос на 22,19%, «Юнипро» — на 52,67%, «Мосэнерго» — на 65,77%, «Россети» — на 34,22%, «Русгидро» — на 3,92%, «ОГК-2» — на 1,18%.

Рынок электроэнергетики (генерация, передача, сбыт) — это компании, которые входят в понятие «акции стоимости», потенциал их развития ограничен (рынком сбыта, тарифным регулированием), и от них чаще всего ждут постоянный дивидендный поток.

Если мы посмотрим на производство электроэнергии в РФ, то в январе — июле 2023 года выработка составила 678 млрд кВт•ч, что на 0,2% выше уровня января — июля 2022 года. Очевидно, это не добавляет позитива для инвесторов, и можно сказать, что рынок электроэнергетики «стоит на месте».

В 2023 году дивидендная доходность компаний отрасли различалась. Например, она составила в «МРСК Урала» — 11,58%, «Россети Московский регион» — 9,51%, «Пермэнергосбыт» (ап) — 8,87%, «Ленэнерго» (ап) — 8,6%, ОГК-2 — 8,21%, «Интер РАО» — 6,54%, «Русгидро» — 6,01%, «Мосэнерго» — 6%, «ТНС энерго Воронеж» — 1,37%. А, скажем, «Юнипро» не заплатил ничего (и не только он).

Как видим, отсутствует рост рынка, а дивиденды компаний ниже ключевой ставки, что снижает привлекательность электроэнергетики в целом.

Основной взор инвесторов в секторе сейчас на три компании: «Интер РАО», «Юнипро» и «Россети».

У «Интер РАО» на счетах более 200 млрд рублей. Все в ожидании, что компания сделает с этими деньгами? Купит «Юнипро»? Выплатит дивиденды? Инвестирует в проект «Восток Ойл»? Пока решение не принято, компания хорошо заработает, размещая эти средства на депозитах.

Также стоит обратить внимание на активность компании за рубежом. 9 ноября было объявлено, что дочка «Интер РАО» займется строительством трех угольных ТЭЦ в Казахстане. В октябре компания смогла повысить стоимость э/э для сбыта в Китай и Монголию. Сейчас обсуждается в Минэнерго вопрос о выводе электроэнергии из-под гибкой экспортной пошлины. Эти новости показывают, что компания работает над повышением своей доходности, что позитивно оценится рынком.

«Юнипро» не платит дивиденды, т.к. не может их вывести в пользу своих зарубежных акционеров (немецкая компания Uniper). По итогам 1-го полугодия 2023 г. на счетах компании скопилось порядка 42 млрд рублей. Пока компания продолжает копить «кубышку», а рынок в ожидании ее распределения.

Чистая прибыль ПАО «Россети» за 9 месяцев 2023 года составила 458,8 млрд руб., увеличившись в 2,5 раза по сравнению с предыдущим годом. Но у компании большая инвестпрограмма на развитие сетевого хозяйства на восточном полигоне (БАМ, Транссиб) и Дальнем Востоке. Также рынок в ожидании допэмиссии акций, что приведет к размытию доли миноритариев и может снизить интерес к бумагам.

Минэк в базовом сценарии ВВП страны ожидает в 2024 году рост на 2,3%, в 2025 году на 2,3%, в 2026 году на 2,2%. Из этого можно сделать вывод, что существенного роста спроса на э/э можно не ожидать. Если брать в целом сектор электроэнергетики, то на горизонте трех лет драйверов роста нет, кроме отдельных идей по «Интер РАО» и «Юнипро»».