Российская реформа энергетики вышла на финишную прямую, приблизилась к тому повороту, за которым ясно виден конец пути. Уже созданы предусмотренные реформой 6 ОГК и 13 ТГК (де-факто речь идет о 14 ТГК), завершено формирование диспетчерской структуры. После длительных дискуссий заработал новый оптовый рынок электроэнергии, и в результате сегодня на либерализованном рынке торгуется порядка 20 процентов электроэнергии.

Впереди – намеченные на 2007 г. запуски рынка системных услуг, рынка мощности, который будет подавать долгосрочные сигналы о необходимости инвестиций в генерацию. Другие ожидаемые тенденции 2007 г. – проведение новых допэмиссий генерирующих компаний, масштабная продажа сбытовых компаний. Только в мае текущего года РАО «ЕЭС России» собирается продать 8 сбытовых компаний и выручить от продажи своих пакетов около 300 млн долл. Ожидается, что процесс продажи сбытов завершится до реорганизации РАО «ЕЭС России» в 2008 г.



Инвесторы пересмотрят приоритеты

Пока что в центре внимания оказываются инвестиционные планы, связанные с генерирующими компаниями. Одно из свидетельств привлекательности ОГК и ТГК для инвесторов – рост капитализации, который измеряется не в процентах, а в разах. Если в начале 2006 г. стоимость бумаг генерирующих компаний составляла в среднем 200 долл. на кВт установленной мощности, то после размещения акций ОГК-5 в ноябре 2006 г. этот показатель достиг 350 долл. на кВт. Сегодня стоимость активов достигла 600 долл. на кВт. И все‑таки у экспертов есть основания предполагать, что потенциал роста активов близок к пределу. С одной стороны, активы российских генерирующих компаний остаются более дешевыми, чем активы зарубежных. С другой стороны, как отмечает старший аналитик «Альфа-банка» Александр Корнилов, российские компании отличаются меньшей эффективностью, меньшей величиной денежных потоков в расчете на кВт мощности.

Но если привлекательность активов генерирующих компаний может пойти на убыль, то интерес к инвестициям в распределительные сетевые компании, напротив, должен возрасти. По мнению Александра Корнилова, этому будет способствовать и консолидация сетевых компаний (в данный момент она еще не завершена), и введение платы за технологическое присоединение, которая позволит расширить клиентскую базу, увеличит стоимость активов. Но главный ожидаемый стимул для инвесторов – переход к новой системе тарифообразования, уход от принципа «затраты плюс» к механизму, предусматривающему возврат вложенных в распределительные сети инвестиций.

Отдельная тема – инвестиционная привлекательность сбытовых компаний. Сегодня сбытовые компании рассматриваются в первую очередь как энерготрейдеры. Но вполне вероятно, что интерес к сбытовым компаниям должен возникнуть у самых разных групп инвесторов, в том числе у компаний, предоставляющих населению услуги по газо- и водоснабжению, коммунальные услуги, услуги биллинговых сетей. И это неудивительно, ведь сбытовые компании располагают самыми полными данными о потенциальных потребителях. В таком случае приобретение сбытов может дать дополнительные преимущества, которые превысят доходы от торговли электроэнергией. Аналитики отмечают, что в число покупателей сбытов могут войти крупные региональные монопотребители, а также генерирующие компании, заинтересованные в доступе к конечному потребителю.



«Газпром» блокирует конкурентов

Но там, где открываются новые возможности для инвесторов, возникают и новые риски. Многие из этих препятствий обсуждались в рамках международной конференции «Современная электроэнергетика-2007» (11‑12 апреля 2007 г., Санкт-Петербург). Диапазон рисков широк – от изменения поведения стратегических инвесторов, которые не обязаны следовать стратегии, проложенной для них РАО «ЕЭС России», до переоценки активов (см. выше). Одной из серьезнейших помех к выполнению планов РАО «ЕЭС России» являются ограниченные возможности российского энергомашиностроения, строительных компаний, проектных институтов. Об этом говорят не только участники рынка и эксперты, но и сами представители энергохолдинга. Остается в силе и риск газового дефицита. Правда, в ходе недавней рабочей встречи Алексея Миллера и Анатолия Чубайса были согласованы базовые принципы заключения долгосрочных договоров для объектов энергетики, а также общий объем газа, который будет поставляться для объектов энергетики в 2007–2010 гг. Стороны также договорились, что газ в объеме договоров 2006–2007 гг. поставляется по цене, соответствующей п. 3 протокола правительства Российской Федерации № 42 от 30 ноября 2006 г., а газ сверх указанных объемов поставляется по соглашению сторон. Открытым пока остается вопрос поставки газа для конкретных тепловых электростанций. Одним из оснований для новой волны «газовых» опасений стали критические замечания со стороны «Газпрома» в адрес двух проектов ОГК-6 – нового энергоблока на ГРЭС-24 и блока в 500 МВт для Киришской ГРЭС. Эксперты отмечают, что критика может быть связана с желанием отпугнуть других стратегических инвесторов и обеспечить контроль над акциями ОГК-6 в пользу «Газпрома».



Поправки к росту

Впрочем, вполне вероятно, что потребность России в электроэнергии в ближайшей перспективе окажется более скромной, чем расчеты, на которые опираются намерения РАО «ЕЭС России». Ведь планы РАО «ЕЭС России» основаны на прогнозе пятипроцентного роста потребления электроэнергии, в то время как в реальности, по мнению Александра Корнилова, эта цифра составит скорее 3–3,5 процентоа. Эксперт отдела исследований электроэнергетики Института проблем естественных монополий Владимир Дрогайкин называет еще меньшую цифру, 2,5‑3 процента. В любом случае величина поправки значительна, и она объясняется несколькими причинами. Во‑первых, темпы роста экономики могут пойти на спад. Во‑вторых, рост цен на электроэнергию может стать стимулом к экономии энергии и для промышленных потребителей, и для населения, в то время как сегодня Россия является одной из самых расточительных в энергетическом отношении стран.