В эту пятницу совет директоров РАО «ЕЭС России» рассмотрит вопрос о внесении имущества энергохолдинга в счет оплаты допэмиссии акций ГидроОГК. На заочном заседании 11 мая решение по этому вопросу принято не было. Как стало известно RBC daily, причиной тому стало несогласие членов совета директоров с результатами оценки консорциумом независимых оценщиков Бурейской ГЭС: по мнению последних, станция, в строительство которой было вложено более 40 млрд руб., стоит 7 млрд руб. С этим категорически не согласились и чиновники из Министерства экономического развития и торговли. Аналитики не исключают, что стоимость станции была намеренно занижена оценщиками в преддверии допэмиссии в пользу государства. Тем самым государство пытается уменьшить сумму своих вложений для сохранения контроля над компанией.

Бурейская ГЭС на сегодня является самым крупным инвестиционным проектом РАО «ЕЭС России». Строительство станции началось в 1976 году, однако в конце 80-х было приостановлено из-за недостаточного финансирования. Проект был «разморожен» в 1999 году, когда возведение ГЭС было включено в инвестиционную программу РАО «ЕЭС России». С 2000 по 2005 год энергохолдинг потратил на этот проект 32 млрд руб. из собственных средств. В соответствии с инвестпрограммой РАО «ЕЭС России» на 2006 год, на возведение плотины Бурейской ГЭС в текущем году планируется выделить 3,3 млрд руб. собственных средств и привлечь 1,9 млрд руб. заемных средств. Завершить строительство гидростанции планируется в 2008 году, мощность всех шести гидроагрегатов должна составить 2 тыс. МВт. Предполагается, что не менее 15% электроэнергии, вырабатываемой станцией, будет поставляться на экспорт в Китай.

Как стало известно RBC daily, независимые оценщики определили стоимость Бурейской ГЭС в 7 млрд руб. Сначала данные анализа обсуждались на заседании комитета по оценке при совете директоров РАО «ЕЭС России», и результаты «аудита», по информации RBC daily, не устроили представителей Минэкономразвития, которые посчитали их несправедливыми. Совет директоров ГидроОГК также не согласился с такой низкой оценкой. Один из членов комитета сообщил корреспонденту газеты, что на заседании энергохолдингу было рекомендовано провести повторную оценку, и совет директоров ГидроОГК согласился с этим мнением.

Мероприятия по определению стоимости активов, как пояснил RBC daily сотрудник ГидроОГК, проводятся в преддверии предстоящий допэмиссии ГидроОГК в пользу государства и перехода на единую акцию. «В таких щекотливых вопросах всегда бывает много недовольных», – философски заметил собеседник RBC daily. По его словам, существует три методики оценки тех или иных активов: восстановительная, когда учитываются все вложенные в объект средства, сравнительная, при которой сравниваются аналогичные существующие проекты, и доходная, призванная выявить обоснованность инвестиций. Поэтому, по словам источника, стороны долго ищут консенсус между этими тремя вариантами и в конечном итоге приходят к единому мнению. Какая из методик была применена в данном случае, собеседник RBC daily не уточнил. «С другой стороны, почему мы как компания должны учитывать, кто и сколько до нас уже инвестировал в проект Бурейской ГЭС? – недоумевает он. – Как бы то ни было, но достраивать станцию, несомненно, выгоднее, чем начинать строительство с нуля».

Оценка стоимости Бурейской ГЭС в 7 млрд руб. – это совсем мало, полагают в Институте проблем естественных монополий (ИПЕМ). «С учетом предстоящих вводов 5-го и 6-го агрегатов станции суммарные инвестиции можно оценить более чем в 2 млрд долл., – отметила RBC daily руководитель отдела исследований электроэнергетики ИПЕМ Наталья Порохова. – При этом станцию строят под экспортные поставки электроэнергии в Китай, рентабельность которых будет не менее 50%». А член комитета РАО «ЕЭС России» по оценке в беседе с корреспондентом RBC daily согласился, что столь невысокая оценка может свидетельствовать о низкой рентабельности и эффективности Бурейской ГЭС. В свое время советник президента РФ по экономическим вопросам Андрей Илларионов уже назвал ее строительство аферой года. Ее рентабельность напрямую связана с успехом переговоров о поставках электроэнергии в Китай, но до сих пор стороны не сошлись в цене, несмотря на предварительные переговоры главы РАО «ЕЭС России» Анатолия Чубайса со его китайскими коллегами. «Оценщики, скорее всего, не приняли во внимание перспективы продажи электроэнергии со станции в Китай», – считает аналитик ФК «Мегатрастойл» Андрей Новиков. По его словам, еще одной причиной, по которой столь низко оценили станцию – неопределенность с тем, каким образом компания будет представлена на свободном рынке электроэнергии.

В то же время низкая оценка может сыграть на руку будущему главному акционеру компании. Как полагает начальник аналитического отдела ИК Financial Bridge Станислав Клещев, это попытка занизить стоимость ГидроОГК в преддверии допэмиссии в пользу государства. «Мне с трудом верится, что недавно введенная в строй гидроэлектростанция может стоить лишь 18% от вложенных в ее постройку средств, – сказал г-н Клещев RBC daily. – Хотя станция недостроена и требует миллионных инвестиций в завершение строительства, оценка в 7 млрд руб. мне кажется явно заниженной». По его словам, чистые активы компании по итогам 2005 года составили втрое большую сумму – более 24 млрд руб. Поэтому такая оценка Бурейской ГЭС может быть весьма выгодна государству, которое получает возможность увеличить свою долю в ГидроОГК, заплатив меньше денег. Вместо 39 млрд руб., которые необходимы для установления контроля над 50% + 1 акция компании, потребуется внести 32 млрд руб. Поэтому результаты оценки Бурейской ГЭС будут пересмотрены, но, как полагает член комитета по оценке, вряд ли она будет значительно отличаться от первого исследования.