Все, кто интересуется финансовым рынком, знают, что в России в 2023 году начался и в 2024 году продолжается вал выпуска новых акций. Почему он происходит именно сейчас и почему энергетические компании в нем не слишком заметны? Вместе с экспертами мы попытались ответить на эти вопросы.

Наш ответ на дорогие деньги

Выпуск новых акций в обращение — одна из форм финансирования развития предприятий. Относительно финансирования через кредиты или выпуск долговых ценных бумаг (облигаций) у эмиссии акций есть существенное преимущество: деньги от продажи акций — это мгновенный рост собственного капитала. Нет обязанности их возвращать с процентами через строго оговоренный срок. Да и выплата дивидендов по акциям, по сути, лишь обещание, которое легко можно дать в проспекте эмиссии, но отказ от исполнения которого никак не карается.

Основной недостаток эмиссии акций — с новыми акционерами придется делиться властью над компанией.

Если посмотреть на то, как развивалась ситуация в РФ за последние два года, то можно заметить, что на допэмиссии стали выходить охотнее. Потому что когда Банк России, реагируя на состояние кредитного рынка и уровень инфляции, поднял ключевую ставку, то упала привлекательность роста компании через рост долга. К тому же зарубежные финансовые рынки для компаний из РФ сейчас в значительной степени закрыты.

Но что любопытно, среди организаций, которые успешно провели в 2023-м, начале 2024-го или анонсировали выпуск акций до конца текущего года, есть представители самых разных отраслей. Микрофинансовая организация, ломбард, биотехнологическая компания, банк, поставщики программного обеспечения, торговая сеть по продаже одежды, ликеро-водочный завод, сеть проката авто и т.д.

Во многом их объединяют относительно небольшие объемы выпуска, обещание высоких темпов роста и ставка на покупателя акций рядового гражданина-инвестора.

Всего в 2023 году на Московской бирже было проведено 8 размещений акций в пользу неограниченного числа покупателей (IPO сокр. от англ. Initial Public Offering). В 2024 году их прогнозируется 10–15, что станет новым историческим рекордом.

Но вот энергетических компаний (сбытовых, генерирующих или сетевых) в списке желающих нарастить капитал через IPO нет.

Исключение без исключения

В секторе энергетики в последнее время лишь одна компания объявила об увеличении уставного капитала. Но ее пример лишь подтверждает тенденцию.

В октябре 2023 года акционеры ПАО «ОГК-2» одобрили увеличение уставного капитала компании на 17,51 млрд руб. путем выпуска 48,28 млрд акций номинальной стоимостью 0,3627 руб. каждая.

Для сравнения: в настоящее время (т.е. на начало февраля 2024 года без учета данной эмиссии, ибо она еще не размещена) уставный капитал ОГК-2 40,06 млрд руб. Он сформирован 110,44 млрд акций вышеназванного номинала. Иными словами, акционерный капитал увеличивается в 1,43 раза.

Но важно что ОГК-2 проводит не IPO, а закрытую подписку в пользу ООО «ГЭХ Инжиниринг» (структура «Газпром энергохолдинга»).

До размещения на компании этого холдинга в уставном капитале ОГК-2 приходится 80,95%. Так что никакого принципиального изменения структуры владения компанией не ожидается.

Цели эмиссии ОГК-2 официально не объявлены. В сентябре 2023 года курс акций компании превышал 72 коп. Но когда было объявлено о созыве собрания акционеров и подготовке эмиссии, он рухнул на спекуляциях, что ГЭХ приобретет новые акции по номиналу, т.е. вдвое дешевле рыночной цены. Однако 31 января 2024 года стало известно, что цена продажи для ГЭХ будет определена как средневзвешенная по рынку на основе данных биржевых торгов за 3 месяца (с оговоркой что если рыночная цена окажется ниже номинальной, то эмиссия пройдет по номиналу 36,27 коп.).

В первую неделю февраля 2024 года торги на бирже по акциям ОГК-2 шли на уровне 59 коп.

Любопытно, что материнская компания «Газпром» сама явно нуждается в инвестициях. На рынке отмечают, что «Газпром нефть» служит фактически источником средств, щедро платя дивиденды. Подобного ждали и от энергокомпаний, входящих в орбиту холдинга (ОГК-2, «Мосэнерго», вот с ТГК-1 ситуация сложнее из-за наличия в ней недружественного крупного акционера).

Но, как видим, ОГК-2 скорее акцептор средств, чем донор, даже возможный щедрый дивиденд по итогам 2023 года ситуацию не исправит.

Некоторые выводы:

Энергетические компании не обещают кратного роста бизнеса и прибыли в расчете на акцию за несколько лет. Даже ценой огромного риска и реальной возможностью потерять все, что было вложено в акции. Поэтому мелкому частному инвестору они не интересны. А именно такой инвестор сейчас правит бал на Московской бирже в отсутствие международных долгосрочных инвесторов в России.

Энергетические проекты крупные по финансовым вложениям и долгосрочные. Они интересны стратегическим инвесторам.

Долгосрочные облигации, в том числе с плавающей ставкой, — более подходящий вариант для финансирования энергетических проектов.

МНЕНИЯ:

Альберт Короев, начальник отдела экспертов по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций»:

«Ранее мы отмечали, что величина допэмиссии ОГК-2 несет риск размытия прибыли на акцию и, следовательно, дивидендов на акцию для миноритарных акционеров. Допэмиссия может косвенно оказать негативное влияние на другие компании ГЭХ: Мосэнерго и ТГК-1, поскольку увеличивает корпоративные риски. У нас негативный взгляд на акции ОГК-2.

Позитивно в энергосекторе смотрим на бумаги ИнтерРАО, Юнипро».


Максим Ильгов, член Академии дипломатических наук и международных отношений при МИД РФ:

«В последнее время процентные ставки по кредитам выросли. Это значит, что занимать деньги у банков стало дороже. Чтобы не переплачивать, энергетические компании начали активнее привлекать деньги напрямую от инвесторов, выпуская акции.

ОГК-2 подала хороший пример того, как крупные энергетические игроки используют эмиссию акций для укрепления своих позиций. В январе 2024 года они даже уточнили, как будут определять цену этих акций. Это показывает, что процесс продуман и контролируется, что важно для стабильности и доверия инвесторов. Можем ли мы ожидать больше таких эмиссий? Скорее всего, да. Энергетический сектор России нуждается в больших инвестициях, особенно для модернизации и расширения производства.

Особый интерес инвесторов обычно прикован к крупным игрокам рынка, таким как предприятия из орбиты «Газпром энергохолдинга», «Россети», «РусГидро». Ожидаемое снижение ключевой ставки Центральным банком во втором полугодии может изменить финансовую стратегию этих компаний».


Константин Зусманович, управляющий партнер Financial Mechanics Ltd.:

«Долг — это всегда контрактный характер обязательств по возврату и выплате процентов, да еще и приоритетный по отношению к выплатам в пользу акционеров. Одновременно с этим долг предусматривает регулярный график выплаты процентов и/или погашения. Также долговые источники финансирования (в среднем) дешевле акционерных, если смотреть в долгосрочной перспективе.

С другой стороны, одним из важных свойств финансирования за счет средств акционеров является возможность последних «переждать» вместе с компанией сложные времена — без дивидендов, с терпимым отношением к низкой прибыли или даже убыткам… Конечно, если есть хорошие перспективы, которые впоследствии все же обеспечат требуемую акционерами доходность. Особенно если акционеры — не миноритарии-физлица, в основном не отличающиеся повышенным терпением, а крупные структуры, осуществляющие стратегические инвестиции «в долгую».

В данный момент для привлечения акционерного капитала условия более чем логичные. Впереди время достаточно высокой неопределенности на рынках, требующей от энергетиков (и не только от них) большей гибкости. А регулярные выплаты по долгу такой гибкости отнюдь не способствуют, в отличие от позиции терпеливых акционеров-стратегов. Да и ставки по долгу как минимум в краткосрочной перспективе достаточно высоки для того, чтобы в данный момент скорее воздержаться от масштабных заимствований, которые потом будут давить и на прибыль, и на денежный поток высокими процентами.

Поэтому интерес энергокомпаний к привлечению акционеров в ближайшей перспективе скорее всего будет повышенным. Причем особенно сильно — к привлечению новых инвесторов-стратегов через выпуск акций именно в пользу ограниченного круга лиц.

И чем больше капиталоемкость бизнеса, тем сильнее должен быть выражен этот эффект, т.е., наиболее вероятно, мы увидим подобные действия прежде всего в генерирующих компаниях.

Какие компании пойдут на выпуск акций следующими? Увы, никаких инсайдов здесь нет — есть скорее понимание того, что, во-первых, эмиссии процесс небыстрый, а время высоких ставок и подобного «окна возможностей» — ограничено. Во-вторых, если будут привлекать акционерные деньги, то интерес будет смещен в сторону ограниченного круга корпоративных инвесторов, а не выхода на IPO».